Met de concentratie van een handvol aandelen in de S&P 500 op recordhoogte en met opgerekte waarderingen zoeken beleggers naar diversificatie. Ze komen uit bij de gelijkgewogen variant van index voor Amerikaanse aandelen, ziet Chris Mellor van Invesco.
 

‘Als je momenteel in een S&P 500 ETF belegt, dan beleg je effectief een derde van je portefeuille in slechts zeven aandelen met nog wat kleine posities in andere aandelen erbij. Ik kan me voorstellen dat beleggers een meer evenwichtige blootstelling aan Amerikaanse aandelen overwegen. Dat kan met een gelijkgewogen variant van de index met de 500 grootste Amerikaanse ondernemingen.’ Dat zegt Chris Mellor, Head of Equity Product Management, bij Invesco.

Naast de hoge concentratie in S&P 500, wijst hij ook op de hoogopgelopen waarderingen en de terugkeer naar het historisch gemiddelde van bovengemiddelde rendementen (mean reversion) als belangrijke factoren om naar een gelijkgewogen blootstelling aan Amerikaanse aandelen te kijken. Zoals de S&P 500 Equal Weight Index.

Ongebruikelijke concentratie
Om de standaard S&P 500 en de gelijkgewogen variant te vergelijken is het volgens Mellor belangrijk om te kijken naar wat er op de korte termijn aan de hand is, en dat af te zetten tegen ontwikkelingen op de lange termijn. ‘Er spelen nu een aantal bijzonderheden bij de S&P 500. De concentratie is ongebruikelijk groot. De tien grootste ondernemingen nemen 36% van de totale omvang van de index voor hun rekening. Daarmee is de concentratie tot recordhoogte gestegen. Als we terugkijken over de afgelopen 45 jaar dan was de vorige hoogste concentratie 27%.’

‘De Magnificent 7 - Alphabet, Amazon, Apple, Meta Platforms, Microsoft, Nvidia en Tesla – hebben het erg goed gedaan, maar hebben de concentratie tot aanzienlijk boven normale niveaus opgestuwd. Waar je als belegger eerst een gespreide blootstelling aan Amerikaanse aandelen had, heb je nu veel meer aandelenspecifiek risico. In de eerste helft van 2024 kwam 72 procent van het rendement van de S&P 500 van de top 10 grootste aandelen. Dan ben je als belegger wel heel erg afhankelijk van een klein aantal bedrijven.’

Een gelijkgewogen index waarbij de positie in elk aandeel even groot is, reduceert de concentratie die inherent is aan een naar marktkapitalisatie gewogen index. Mellor: ‘En bij elke herbalancering volgt een belegger vanzelf een strategie van verkopen van aandelen op een hogere, stijgende koers of kopen bij een lagere, dalende koers.’

Opgerekte waarderingen
Een andere bijzonderheid bij de huidige S&P 500 is de waardering. ‘De waardering van de standaard S&P 500 is momenteel 25 procent hoger dan die van de gelijkgewogen variant. Maar historisch gezien beide indices in de afgelopen 20 jaar meer vergelijkbare koers/winstverhoudingen’, vertelt Mellor.

De divergentie werd groter tijdens Covid-pandemie toen veel technologie-ondernemingen profiteerden van het thuiswerken. De huidige opwinding over AI stuwde de waarderingen van de techondernemingen in de S&P 500 en van de index zelf nog verder omhoog.

Mellor: ‘De afgelopen drie jaar heeft de naar marktkapitalisatie gewogen S&P 500 beter gepresteerd dan de gelijkgewogen S&P 500. Maar dat volledige overrendement kwam van gestegen waarderingen, en kwam niet van fundamentele factoren zoals winstgroei of dividendbetalingen. Die toonden een zeer vergelijkbare bijdrage aan het rendement van zowel naar de naar marktkapitalisatie als gelijkgewogen index, zonder noemenswaardige verandering in gelijkgewogen waarderingen.’

Wie volgens Mellor langer terugkijkt, ziet dat beide indices elkaar niet veel toegeven. ‘De gelijkgewogen versie van de S&P 500 deed het jaarlijks gemiddeld 1,05 procent beter dan de naar beurswaarde gemeten versie.’

Chris Mellor spreekt op Portfolio Day 2025 en gaat dan dieper in op gelijkgewogen beleggen in Amerikaanse aandelen. Kom op woensdag 11 juni naar Portfolio Day. Meld u hier aan.

Terugkeer naar brede markt
Halverwege 2024 bereikte de relatieve underperformance van de S&P 500 Equal Weight Index versus de standaard S&P 500 zijn dieptepunt met ongeveer 25 procent. De overperformance van de S&P 500 kwam voornamelijk voor rekening van de concentratie van techaandelen.

‘Rendement door een sterke concentratie in de standaard S&P 500 werd in het verleden vaak gevolgd door een terugkeer naar rendement met een bredere basis. Waarvan de gelijkgewogen S&P 500 op zijn beurt profiteerde. In 2021 leidden de Magnificent 7 het rendement van de S&P 500 en waren goed voor 51,5% van het totale rendement van 28,7% van de index. Na deze piek was er in 2022 sprake van een mean reversion en de gelijkgewogen S&P 500 hadden een outperformance van 34% ten opzichte van de Magnificent 7.’

‘In 2023 begon deze cyclus weer opnieuw, waarbij de Magnificent 7 61% van het marktrendement tot juni 2024 voor hun rekening namen. In het derde kwartaal van 2024 twijfelde de markt over de waarderingen van AI-aandelen en de tijdlijn voor het realiseren van hun winstverwachtingen. Samen met de renteverlagingen van de Amerikaanse centrale bank Fed leidden dat tot een bredere markt en een outperformance van de andere 493 namen in de S&P 500 ten opzichte van de Magnificent 7.’

Superstarondernemingen
Nu de standaard S&P 500 voor het rendement erg afhankelijk is van een klein aantal ondernemingen moeten bellegers zich volgens Mellor de vraag stellen of dit voortduurt.

‘In de afgelopen 30 jaar is het voor “superstarondernemingen” moeilijk gebleken om hun buitengewone groei voor een langere periode vast te houden. Wij zien dat deze bedrijven na verloop van tijd vaak terugkeren naar een normale situatie, wat leidt tot gemiddelde marktwaarderingen en concentraties. In de afgelopen 30 jaar bleef slechts 3% van de bedrijven drie opeenvolgende jaren in het topkwintiel voor omzetgroei.’

Met de S&P 500 Equal Weight Index hebben beleggers een meer gebalanceerde blootstelling aan de diverse sectoren in de Amerikaanse economie en blootstelling aan toekomstige groeimarkten. De basis voor rendement is beter. Dat beleggers een alternatief zoeken voor de standaard S&P 500 zien we aan de fundflows van 16,4 miljard dollar naar UCITS ETF’s sinds begin 2024. De S&P 500 Equal Weight Index komt meer in trek bij beleggers.’