Sinds 2022 hebben de grootste technologiebedrijven ter wereld zich gecommitteerd aan een ongekende uitbreiding van AI-infrastructuur. De gezamenlijke investeringen kunnen tegen 2027 oplopen tot bijna 1,1 biljoen dollar. Daarmee veranderen niet alleen de technologiesector, maar ook de kredietmarkten, nutsbedrijven en strategieën voor bedrijfsfinanciering. Voor beleggers is de vraag niet óf AI transformerend is, maar of de economische opbrengsten uiteindelijk de omvang van deze investeringen rechtvaardigen. 

Waar wordt het geld aan besteed?
In de kern is een AI-datacenter een zeer grote, energie-intensieve machine. De hyperscalers, grote cloudcomputingbedrijven zoals Microsoft, Amazon en Google, investeren in vier belangrijke lagen: gebouwen, energievoorziening, koeling en netwerken, en rekenkracht. Energie vormt steeds vaker de belangrijkste beperkende factor. Wachtrijen voor aansluiting op het elektriciteitsnet lopen inmiddels op tot zeven jaar en datacenters kunnen tegen 2030 verantwoordelijk zijn voor 9% tot 17% van de Amerikaanse elektriciteitsvraag. GPU's worden bovendien aangevuld met zelfontwikkelde chips zoals Google's TPU, Amazon's Trainium en Microsoft's Maia. De laatste flessenhals is high-bandwidth memory (HBM), dat door slechts drie bedrijven wordt geleverd. Zowel Meta als Microsoft noemen de kosten van geheugen als een belangrijke reden voor hogere investeringsuitgaven (capex).

Een verweven AI-ecosysteem
Elke hyperscaler is ook een directe financier geworden van enkele van zijn grootste AI-labklanten. Openbaar gemaakte investeringen en deelnemingen omvatten onder andere Amazons investeringen in Anthropic en OpenAI, Microsofts belang in OpenAI in combinatie met een omvangrijke Azure-verbintenis van OpenAI, Alphabets investering in Anthropic, Meta's belang in Scale AI en Oracles rol in Stargate. Deze verbanden zijn belangrijk omdat investeringen, financiering en winstkwaliteit binnen het AI-ecosysteem steeds sterker met elkaar verweven raken.

"Bottlenecks" in financiering
De vraag is sneller gegroeid dan het aanbod, waardoor de kosten zowel bij Oracle als Microsoft zijn gestegen. Energie vormt de meest structurele beperking; schaarste aan chips en geheugen is meer cyclisch van aard, hoewel beide momenteel een beperkende factor zijn. De financieringsstrategieën verschillen sterk. Microsoft heeft zijn uitbreiding vrijwel volledig gefinancierd uit kasstromen en heeft de afgelopen vijf jaar geen obligatie-uitgifte gedaan. Alphabet en Amazon hebben juist agressief voorgefinancierd, onder meer met obligaties in euro's. Meta heeft een deel van de investeringen buiten de balans gehouden via een joint venture met Blue Owl. Oracle heeft het grootste deel van zijn programma extern gefinancierd via obligaties, converteerbare preferente aandelen, gewone aandelen en de verkoop van een activum.

Lees het volledige artikel op onze website

Disclaimer
Dit document van Van Lanschot Kempen Investment Management N.V. (VLK Investment Management) is uitsluitend bedoeld ter informatie en biedt onvoldoende informatie om als basis te dienen voor een beleggingsbeslissing. Dit document bevat geen beleggingsadvies, geen beleggingsaanbeveling, geen onderzoek en vormt geen uitnodiging tot het kopen of verkopen van financiële instrumenten. Het mag ook niet als zodanig worden geïnterpreteerd.

De in dit document weergegeven opvattingen kunnen op elk moment zonder voorafgaande kennisgeving wijzigen. VLK Investment Management is niet verplicht de inhoud van dit document te actualiseren.

Als vermogensbeheerder kan VLK Investment Management, doorgaans ten behoeve van derden, beleggingen aanhouden in de financiële instrumenten die in dit document worden genoemd. Daarnaast kan zij op elk moment besluiten om koop- of verkooptransacties in deze instrumenten uit te voeren.

Dit document is gebaseerd op informatie die wij betrouwbaar achten. Wij garanderen echter niet dat deze informatie juist of volledig is en zij mag niet als zodanig worden beschouwd. De waarde van beleggingen kan fluctueren. Resultaten uit het verleden bieden geen garantie voor de toekomst.

Dit document is onafhankelijk opgesteld van de genoemde ondernemingen en de hierin opgenomen standpunten zijn uitsluitend die van VLK Investment Management.

Beleggen in euro bedrijfsobligaties brengt risico's met zich mee, waaronder renterisico, kredietrisico (waaronder het risico op ratingverlagingen en wanbetaling), liquiditeitsrisico en algemeen marktrisico. De waarde van beleggingen kan schommelen en beleggers kunnen minder terugkrijgen dan het oorspronkelijk ingelegde bedrag.

In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. De waarde van beleggingen kan fluctueren en beleggers kunnen minder terugkrijgen dan het oorspronkelijk ingelegde bedrag.