Door Jonas Edholm, David Harris en Jakob Rikwide
"De zeeën die aan land grenzen vormen minder dan een tiende van de wereldzeeën, maar toch leeft, verbazingwekkend genoeg, 90 procent van alle zeedieren in deze kustwateren." - David Attenborough
Tijdens de jaarvergadering in 2018 van de Daily Journal vertelde Charlie Munger, vice-voorzitter van Berkshire Hathaway en lange tijd partner van Warren Buffett, aan beleggers: "De eerste regel van vissen is "vis waar de vissen zijn", en de tweede regel van vissen is "vergeet regel nummer één niet". En voor beleggers geldt precies hetzelfde. Op sommige plaatsen is er veel vis, en hoef je niet zo'n goede visser te zijn om het behoorlijk goed te doen. Op andere plaatsen is het zo druk dat hoe goed je ook kunt vissen, je weinig resultaat zult halen. "
Als je visser bent, is het logisch om te vissen in de ondiepe kustwateren waar de overgrote meerderheid van de vis zit. Als je daarentegen een belegger bent, waar moet je dan zijn om ondergewaardeerde aandelen te vinden? Hoewel ze op vele plaatsen te vinden zijn, geloven wij dat het micro-, small- en mid-cap (SMid cap) universum een bijzonder hoge concentratie van ondergewaardeerde aandelen biedt.
Wij definiëren micro-caps als ondernemingen met een kapitalisatie van minder dan 300 miljoen EUR, small-caps als ondernemingen tussen 300 miljoen EUR en 2 miljard EUR, mid-caps tussen 2 miljard EUR en 10 miljard EUR, terwijl ondernemingen met een kapitalisatie van meer dan 10 miljard EUR large-caps zijn.
Volgens deze definitie zijn er wereldwijd ongeveer 1.700 large-cap-aandelen. Daarentegen zijn er bijna 17.000 SMid cap bedrijven. De kansen zijn dus tien keer groter bij het vissen in SMid cap wateren dan wanneer u zich beperkt tot de grootste vissen.
Verkeerd geprijsde kansen
De SMid cap-wateren worden ook niet zo 'intensief bevist'. Fondsen met enkele miljarden dollars onder beheer zullen het moeilijk hebben om in de ondiepere SMid cap-wateren te navigeren. De meeste grote fondsen en fondsen met een hoge omzetstrategie hebben een hoge handelsliquiditeit in een aandeel nodig om te kunnen beleggen. Daardoor is hier vaak een liquiditeitspremie te verdienen als u bereid en in staat bent om aandelen aan te houden met een iets lagere liquiditeit.
Bovendien krijgen aandelen van kleine kapitalisaties veel minder aandacht van analisten aan de verkoopzijde, dan aandelen met grote kapitalisaties, waardoor de kans op een onderwaardering groter is. toeneemt. Van de large-caps heeft bijna 90% meer dan 10 analistenaanbevelingen, terwijl slechts 4% door vijf analisten of minder wordt gevolgd. Daarentegen heeft slechts 16% van de aandelen van SMid-caps meer dan 10 aanbevelingen van analisten en ongeveer twee derde, vijf of minder[1].
Dit betekent natuurlijk niet dat er bij large-cap-aandelen geen bedrijven met onderwaarderingen te vinden zijn. . Wij zijn echter van mening dat deze doorgaans efficiënter geprijsd zijn en dat er minder en minder afwijkingen zijn. Als vrije contrarian value investors is het voor ons routine te beleggen in alle bedrijfsgroottes, sectoren en regio's. Dit is een groot voordeel omdat wij altijd onze 'hengel kunnen uitwerpen' waar de vis het talrijkst is, in ons streven naar goede rendementen voor onze mede-aandeelhouders van SKAGEN Focus.
Grotere blootstelling aan small- en midcapaandelen
Wij hebben geleidelijk aan meer nadruk gelegd op kleinere bedrijven en momenteel is ongeveer 85% van het vermogen belegd in aandelen van micro-, kleine- en middelgrote kapitalisaties. Wij verwachten dat in de toekomst op dit niveau zal blijven, hoewel wij goed beseffen dat we soms zeer aantrekkelijke large-cap beleggingskansen zullen tegenkomen die wij niet zullen laten voorbijgaan.
Het is belangrijk op te merken dat ons fonds met ongeveer EUR 150 miljoen aan activa twee of drie keer in omvang zou kunnen verdubbelen en toch nog altijd flexibel genoeg zou kunnen blijven om te profiteren van de aantrekkelijke kansen die wij momenteel in de SMidcap-ruimte zien.
In de afgelopen 12 maanden heeft SKAGEN Focus een zeer sterke performance laten zien, zowel in absolute zin als ten opzichte van onze benchmark. Dit is te danken aan het feit dat wij voet bij stuk hebben gehouden, trouw zijn gebleven aan onze contrarian en prijsgedreven beleggingsfilosofie, en gedisciplineerd zijn gebleven in ons beleggingsproces. Wij werden ook geholpen door externe factoren, zoals waardebeleggingen die weer populaire werden, en het feit dat verschillende posities profiteerden van de positieve vooruitzichten van de grondstoffensector.
Ongeacht wat de toekomst voor de wereldwijde aandelenmarkt in petto heeft, zullen wij gebruik blijven maken van onze zeer ruime mandaat, trouw blijven aan ons proces en ijverig op zoek gaan naar ondergewaardeerde aandelen, zonder daarbij de eerste en tweede visregel uit het oog te verliezen.
Als u meer wilt weten over SKAGEN Focus kijk dan op www.skagenfunds.com of neem contact met ons op via
e-mail: michel.ommeganck@skagenfunds.com
Mobiel: +4790598412
[1] Bron: Bloomberg