De huidige cyclus loopt naar verwachting tot het einde van volgend jaar. We zullen dus nog tenminste een jaar te maken hebben met stijgende koersen, al zijn de eerste barstjes al te zien.
Dat zegt hoofdstrateeg Luca Paolini van Pictet Asset Management in gesprek met Investment Officer.
'Typische tekenen van het eind van een cyclus zijn overgewaardeerde aandelenmarkten, een stijgende inflatie en over-investering. Overgewaardeerde aandelenmarkten zie je momenteel, vooral in de VS, en zag je al helemaal vóór de correctie van februari en maart', zegt hij.
Een stijgende inflatie is volgens hem een slecht teken omdat het een monetaire reactie uitlokt en mensen simpelweg minder te besteden hebben.
‘Over-investering zag je vlak voor het barsten van de dotcom-bubbel en de kredietcrisis. Dit zie je nu echter nog niet. We zijn volgens mij dus nog niet aan het einde van de cyclus aangekomen, we zitten nog in een bull market.’
Unieke conjunctuurcyclus
Wat we nu zien is echter 'een unieke conjunctuurcyclus', zegt hij. 'De rente is laag en de economische groei is laag. Dat zij sterk gecorreleerd zijn, is heel normaal. Wat echter niet normaal is, is dat we te maken hebben gehad met enorme monetaire stimuleringsmaatregelen. Eigenlijk zou de groei dus veel lager zijn.'
Wat ook nieuw is, is dat de Verenigde Staten aan het einde van een bull market te maken hebben met significante fiscale stimuleringsmaatregelen. 'Eerdere presidenten voerden dit soort maatregelen door om uit een recessie te komen. Nu wordt de economie gestimuleerd, terwijl hij al bijna oververhit is en het land al een enorm begrotingstekort heeft.'
Paolini: ‘De vraag is wat er gebeurt als deze boost is weggeëbd. Als ik moet gissen, denk ik dat de Fed nog een aantal renteverhogingen doorvoert en de de yield curve tegen het eind van dit jaar inverse zal zijn - wat altijd gebeurt voor een recessie. Ik denk dat we nog tenminste een jaar stijgende koersen zien, maar niet zulke hoge rendementen als afgelopen jaar.’
Op 80 van de 90 minuten speeltijd
We zitten hiermee nog niet in de blessuretijd, ‘maar zo’n beetje op 80 van de 90 minuten speeltijd’, zegt Paolini. Er kan nog een verlenging komen, bijvoorbeeld als er een positieve oplossing gevonden wordt voor de handelsoorlog tussen de VS en China, zegt hij.
China zou de VS bijvoorbeeld tegemoet kunnen komen door haar investeringen in de VS te verhogen. Door daar bijvoorbeeld te gaan investeren in infrastructuur. Een andere optie zou bijvoorbeeld zijn dat China haar handelstarieven verlaagt. Beide zijn echter onwaarschijnlijk, denkt Paolini. Maar gebeurt dit dan zal de inflatie dalen en de Fed minder renteverhogingen noodzakelijk achten. ‘Dat zou ons nóg een jaar geven.’
Er is momenteel echter sprake van twee enorme onevenwichtigheden, benadrukt de strateeg. De eerste is dat de balansen van centrale banken enorm zijn uitgedijd. Gaan zij over tot normalisering dan zal dat een enorme impact hebben. De tweede is de enorme private schuldenberg in China. 'Overheidsbanken leenden nagenoeg gratis aan bedrijven in staatseigendom. Velen zullen niet in staat zijn hun schulden terug te betalen.’
Komt er een recessie dan is het natuurlijk de vraag hoe diep deze zal zijn en hoeveel de beurzen zullen dalen.
Gemiddelde recessie
Paolini: ‘Mijn verwachting is dat de recessie relatief gemiddeld zal zijn. Hoeveel de beurzen zullen dalen, hangt af van hoeveel ze tot die tijd nog zullen stijgen. Is dit veel dan kan er een daling van 50 procent volgen, valt dit mee, dan is dit 20 procent. Een daling van 20 tot 30 procent is volgens hem normaal ten tijde van een recessie. Is er sprake van een echte crisis dan zie je dalingen van 60 procent.
‘Wij publiceren binnenkort onze nieuwe rendementsverwachtingen voor de komende vijf jaar. Voor Amerikaanse aandelen verwachten we gemiddeld 3 procent per jaar. Dat betekent dus dat we geen heel grote daling verwachten.‘
‘Maar ja, kijk je naar de VS, dan zien we negatieve effectieve rendementen op staatsobligaties, een enorm pakket aan monetaire stimuleringsmaatregelen, een zwakke dollar en een groei van 2,5 procent. Dit betekent dat de onderliggende economische ontwikkeling heel zwak is.’ Raakt de VS in recessie, dan volgt automatisch ook de rest van de wereld, zegt Paolini. ‘In China zal de groei weliswaar nog altijd 5 of 6 procent zijn, maar dat voelt daar ook als een recessie.’
Aan Paolini dan de vraag hoe je je als belegger het beste kunt positioneren momenteel.
Verwacht je een recessie dan moet je in principe Amerikaanse, Britse en Zwitserse aandelen kopen, zegt hij - al is Groot-Brittannië nu wat 'tricky' vanwege de pond. ‘De Verenigde Staten zijn traditioneel een "safe haven". In Groot-Brittannië en Zwitserland zijn veel fatsoenlijke defensieve bedrijven gevestigd. Europa en Japan zijn veel cyclischer.’
Verwacht je vervolgens weer herstel, koop dan opkomende markten. Is de economie flink op stoom? Koop Japan. Loopt de bull market op zijn einde, koop dan Europa. ‘Dit is echter de theorie’, zo waarschuwt de strateeg. ‘In de praktijk is het meestal niet zo eenvoudig.’
Overwogen in Europa en Japan
Pictet is momenteel echter onderwogen in de Verenigde Staten en overwogen in Europa en Japan (en Azië Pacific).
Wat obligaties betreft heeft Paolini momenteel een voorkeur voor Amerikaanse staatsobligaties en emerging market debt in lokale valuta. De rente op 10-jarig Amerikaanse staatspapier is momenteel 3 procent. ‘Dat is niet om een gat in de lucht te springen, maar in Europa krijg je vaak maar 50 basispunten’, aldus de strateeg. ‘Dit is dus een relatief verhaal.’
