Le chiffre de la croissance de l'emploi d’ADP a attiré l'attention cette semaine avec seulement 89 000 emplois créés, mais la véritable surprise a été l’ISM Manufacturing Prices Paid, qui a chuté de manière inattendue le mois dernier sur fond de forte hausse des prix de l'énergie, tombant à un niveau de 43,8, soit près de cinq points de moins que le mois précédent.
Le graphique ci-dessus présente l’indice ISM Manufacturing Prices Paid par rapport à l'inflation globale aux États-Unis. En se basant sur la relation indéniablement forte entre ces deux variables macroéconomiques, l'inflation devrait retomber autour de zéro, voire en territoire négatif, dans les six prochains mois. Cela est d'autant plus probable si l'on considère que l'indice Prices Paid évoluait déjà à des niveaux des niveaux « déflationnistes » au cours des mois précédents.
Alors que les investisseurs, les banquiers centraux et les économistes se concentrent principalement sur la persistance de l'inflation (qui se manifestera encore certainement au cours des deux prochains mois, uniquement en raison des effets de base et de la hausse des prix de l'énergie), le tableau sous-jacent est peut-être un peu plus nuancé.
En d'autres termes, qui aurait pu deviner en juin, il y a moins de quatre mois, lorsqu’un taux d'inflation de 6 % avait été rapporté pour le mois de mai, que les Pays-Bas feraient état d'une déflation pour le mois de septembre ? En effet, selon la méthodologie harmonisée de l'UE, les prix néerlandais ont baissé de 0,3 % par rapport à l'année précédente.
Il est vrai que certains éléments spécifiques entrent en jeu, comme la politique énergétique néerlandaise, qui a fait grimper l'inflation énergétique dans le panier de l'IPC à plus de 100 %. Pour l'ensemble de la zone euro, elle n'était « que » de 40 %.
Revenons un instant aux États-Unis. En effet, l’ISM Services Prices est resté bloqué à 58,9. Cependant, même cela ne devrait pas empêcher une baisse de l'inflation globale vers les 2 %, ainsi qu’en témoigne le graphique ci-dessous.
En d'autres termes, les risques d'inflation sont raisonnablement équilibrés pour la première fois depuis longtemps et les exceptions à la baisse, comme aux Pays-Bas, ne doivent pas être complètement exclues. Cela est d'autant plus pertinent si l'on table sur un affaiblissement significatif du marché du travail américain, qui commence à se manifester avec prudence, juste au moment où les investisseurs obligataires se bousculent pour se débarrasser de ces investissements maudits le plus rapidement possible.
Jeroen Blokland est le fondateur de True Insights, une plateforme qui fournit des recherches indépendantes permettant de composer des portefeuilles multi-actifs diversifiés. Blokland était précédemment Head of multi-assets chez Robeco. Son graphique de la semaine est publié chaque lundi sur Investment Officer.
