Les marchés boursiers se préparent aux trois introductions en Bourse historiques à venir : SpaceX, Anthropic et OpenAI. Erwin Deseyn, Chief investment officer du gestionnaire d’actifs Capitalatwork, évalue leur impact sur les marchés boursiers.
Les trois introductions en Bourse vont-elles affecter les marchés de manière significative ?
Erwin Deseyn : :« Oui et non. J’ai fait le calcul. Si les trois valeurs sont immédiatement incluses dans le S&P 500, compte tenu des valorisations massives actuelles, quel sera le poids des trois ensemble dans l’indice phare américain ? 6 %. On peut dire que c’est beaucoup. Mais c’est peut-être un pourcentage plus faible que ce que beaucoup auraient imaginé. »
« Il s’agit de trois entreprises qui ne réalisent en fait aucun bénéfice. Cela signifie donc que le ratio cours/bénéfice du S&P 500 va augmenter, mais ce ne sera pas énorme : il passera d’environ 21 à 22. Cela ne me semble pas justifier un grand pessimisme chez les investisseurs. »
« Un autre phénomène en jeu est la liquidité que les trois introductions en Bourse aspirent du marché. Les trois sociétés tentent de lever ensemble 250 à 300 milliards de dollars. C’est une liquidité considérable. Cet argent circule moins vers le marché boursier, mais va directement dans les caisses de ces entreprises, pour ainsi dire. C’est un élément négatif, pris à la marge. Mais je pense qu’il y a suffisamment de liquidités sur le marché et que cela ne doit pas nécessairement entraîner un sentiment négatif. »
Il n’y a donc pas de bulle ?
« Je lis parfois la comparaison avec AOL et Yahoo à la fin des années 1990. Lorsque la bulle Internet a éclaté, leurs valorisations se sont effondrées. Mais c’était une situation différente, les comparaisons ne sont pas tout à fait pertinentes. À l’époque, une entreprise comme Cisco était cotée à 80 fois les bénéfices. Comparez cela à Nvidia aujourd’hui. Elle est cotée à 20 fois les bénéfices ou 20 fois le flux de trésorerie disponible. C’est vrai qu’il y a des similitudes avec la bulle Internet dans ce qui se passe actuellement, mais la situation n’est pas tout à fait la même. »
« Ce qui me semble plus fondamental, c’est ce que ces trois géants de la technologie vont faire avec les 300 milliards de dollars qu’ils ont levés. Cet argent sera réinvesti dans des centres de données pour l’IA, en plus des 900 milliards de dollars que les hyperscalers ont déjà promis pour l’année prochaine. It just adds to the party. Il faut nuancer. Le sentiment peut toujours changer. Mais je ne vois pas vraiment quels fondamentaux évoluent négativement aujourd’hui. »
Obligations et inflation
Parlons maintenant des obligations. Un important débat sur les obligations d’État a été lancé ces derniers mois. Sont-elles encore aussi sûres qu’auparavant ? Leurs rendements restent-ils attractifs compte tenu des prévisions d’inflation élevée ?
« Les taux d’intérêt sont de 3 à 4 % plus élevés que les niveaux historiquement bas de la première année de la crise du Covid-19. Nous sortons d’une période de normalisation du marché obligataire, ce qui signifie que les taux d’intérêt ont à nouveau un certain potentiel pour la première fois depuis longtemps. Il est donc un peu étrange de capituler et d’ignorer les obligations d’État. C’est une position consensuelle typique. Si vous avez une approche quelque peu anticonformiste, les obligations ont leur place dans un portefeuille équilibré, uniquement sur la base du rendement. Il y a environ six ans, le rendement des obligations d’État à 10 ans se situait entre 0 et 1 %, aujourd’hui il est d’environ 3,75 %. »
On entend souvent dire que les obligations d’entreprises sont plus sûres que ces obligations d’État.
« Selon ce raisonnement, une obligation d’État américaine n’est pas sûre et une obligation de Google qui rapporte un demi-point de pourcentage de plus l’est. J’ai quand même des réserves à ce sujet. Si l’État américain ne remplit plus ses obligations et que le marché obligataire fait faillite, je peux vous assurer que vous aurez également un énorme problème avec les obligations de Google. Tout comme les obligations de Royal Dutch Shell se trouveraient en difficulté, si les Gilts, les obligations d’État britanniques, devaient s’effondrer. »
« Pour un État, un tel défaut est vraiment la dernière option, car cela entraîne tout le système financier et l’économie dans la chute. Je ne miserais pas là-dessus. »
Capitalatwork croit fortement dans les obligations indexées sur l’inflation.
« Et cela a porté ses fruits pour nous. Depuis 2020, la moitié de notre portefeuille d’obligations est constituée d’obligations indexées sur l’inflation. Il s’agit d’un marché de niche, un segment représentant environ 5 % du marché total des obligations d’État en circulation. Si l’inflation se révèle plus élevée que prévu, les obligations indexées sur l’inflation constituent un bon investissement. En fait, c’est le cas depuis 2020, donc cela représente un bonus en quelque sorte. »
Le livre Stocks for the Long Run de Jeremy Siegel, qui date du milieu des années 1990, est toujours une source d’inspiration. Investir dans des actions est la meilleure option à long terme, écrit-il. Mais je me suis toujours bien souvenu de son conseil : si vous investissez quand même dans des obligations, faites-le dans des obligations indexées sur l’inflation. »
Ce qui est certain, c’est qu’une inflation élevée peut être bénéfique pour les gouvernements, car elle permet à leur ratio d’endettement (la dette en cours par rapport au produit intérieur brut) de baisser discrètement à mesure que le dénominateur augmente.
« Personne ne le dira ainsi : ni homme politique, ni banquier central. Pourtant, je pense qu’ils comprennent tous que la croissance nominale doit rester suffisamment élevée pour que le système continue de fonctionner. Et s’il n’y a pas de croissance réelle, l’inflation est le moyen d’obtenir une croissance nominale. »
