Depuis la crise financière de 2008, chaque chute du marché boursier est présentée comme une opportunité d’achat – grâce à la Fed et à une horde de nouveaux investisseurs qui semblent avoir oublié qu’il y a le mot risque dans « prime de risque ». Tôt ou tard, le marché les ramènera à la raison.
La correction des marchés boursiers qui a suivi le 2 avril, « jour de la Libération », a été effacée après quelques semaines. Avec le sens de la rationalisation qui s’impose a posteriori, les analystes cherchent (parfois très loin) toutes sortes de motivations fondamentalespour justifier le redressement rapide des marchés boursiers : Donald Trump a fait marche arrière, nous avons déjà conclu quelques accords sur les droits de douane, les bénéfices des entreprises ne sont pas trop mauvais, Jay Powell peut garder son indépendance, … Le fait est que l’incertitude a augmenté. En effet, M. Trump reste un électron libre.
Qui dit plus grande incertitude, dit plus grand risque et plus grande prime de risque. Il est également vrai que les taux d’intérêt américains ont grimpé en flèche : le taux d’intérêt à 30 ans flirte avec la barre des 5 %. Qui dit prime de risque et taux d’intérêt plus élevés dit aussi taux d’actualisation plus élevé. Cela signifie aussi des cours boursiers plus bas, en tout cas plus bas que ceux de la veille du jour de la Libération.
Si les facteurs fondamentaux ne peuvent pas expliquer le redressement des marchés boursiers, il ne reste plus que les flux de liquidités. Quiconque examine cela de près verra un phénomène qui a pris un caractère fixe depuis la crise financière de 2008 et qui, de plus, semble se renforcer régulièrement. Une horde croissante d’investisseurs individuels se jette sur le marché boursier à chaque baisse. La société de courtage Charles Schwab a ouvert deux à trois fois plus de comptes titres que d’habitude au cours de la première quinzaine d’avril. JP Morgan a calculé que les investisseurs particuliers américains avaient acheté un montant net de 40 milliards d’actions en avril, ce qui représente l’afflux mensuel le plus important jamais enregistré.
Un tour d’horizon des sociétés de courtage belges effectué par le journal économique De Tijd a révélé que les investisseurs particuliers n’étaient pas non plus indifférents chez nous. Chez Saxo Bank Belgium, le nombre de nouveaux clients effectuant leur première transaction a doublé en avril. Bien entendu, une première transaction est forcément un achat. Ils ont apparemment gardé leur poudre sèche, le doigt sur la gâchette, attendant avec impatience la prochaine baisse des marchés boursiers, préparez vous ! Les cours sont bien remontés, ce qui n’a fait que renforcer la croyance en l’adage buy-the-dip (acheter le creux).
Intelligent… ou stupide ?
Il convient de se demander si nous sommes en présence d’investisseurs particuliers intelligents ou stupides. Les investisseurs particuliers ont traditionnellement excellé dans les opérations de type vendre le creux et acheter le sommet. À la première correction boursière, ils se dirigeaient en masse vers la sortie, pour revenir après que le marché boursier ait établi un nouveau record.
Aujourd’hui, ils se précipitent en masse vers l’entrée lorsque le marché boursier est en baisse. Il est intéressant de noter que les investisseurs professionnels, traditionnellement considérés comme « l’argent intelligent », sont restés à l’écart. Le 2 mai, Barron’s a rapporté, à partir de son sondage Big Money, que les gestionnaires d’actifs américains sont plus pessimistes qu’ils ne l’ont jamais été depuis 1997 : 32 % d’entre eux prévoient une chute du marché boursier au cours des 12 prochains mois. Sont-ils les nouveaux représentants de « l’argent stupide » ?
L’internet et des initiatives telles que le mouvement « Fire » (Financial Independence Retire Early), qui vise à une indépendance financière permettant un départ anticipé à la retraite, ont apporté une éducation financière auparavant inexistante. Les jeunes investisseurs, en particulier, semblent en avoir profité. Ces derniers sont des adeptes du marché boursier comme base de la création de richesse. De ce point de vue, ils sont intelligents, peut-être plus intelligents que l’ancienne génération d’investisseurs, ou mieux, de non-investisseurs.
Mais contrairement à la génération plus âgée, leur expérience boursière se limite à la période qui a suivi la crise financière de 2008, qui leur a « appris » que chaque correction boursière est une opportunité d’achat. En effet, les banques centrales ont toujours été prêtes à venir à la rescousse de l’économie et des marchés financiers en abaissant les taux directeurs et en procédant à un assouplissement quantitatif, appelé Fed put. Et quand cela ne suffisait pas, comme pendant la crise du Covid-19, l’État central s’est montré généreux en incitations fiscales. Il n’en faut pas plus pour être conditionné, comme le chien de Pavlov, à vous précipiter sur le marché boursier dès que la sonnette d’alarme d’une correction boursière retentit.
Comportement grégaire
Tant que l’on dispose de munitions financières suffisantes, l’achat d’actions à la baisse peut rester rentable. Mais comme toujours, le comportement grégaire sur le marché boursier porte en lui les germes de sa propre chute. Lorsque la dette publique américaine a perdu sa dernière notation AAA le vendredi 16 mai, le S&P 500 a perdu 1 %. C’était apparemment une raison suffisante pour que les petits investisseurs américains se jettent en masse sur les actions le lundi 19 mai, comme une meute de chiens affamés. Ils ont acheté des actions pour une valeur nette de 4,1 milliards de dollars au cours de la séance du matin, ce qui constitue un nouveau record historique.
Ce type de comportement permet de comprendre pourquoi le marché boursier américain semble continuer à défier les lois de la gravité avec tant d’obstination, affichant toujours un ratio cours/bénéfice curieusement élevé en période de chaos géopolitique. Le fait que les acheteurs à la baisse aient une préférence aveugle pour les trackers sur le S&P 500 y est certainement pour quelque chose. Ken Fisher, de la société éponyme Fisher Investments, a un jour qualifié la Bourse de « grande humiliatrice ».
Si trop d’investisseurs oublient la deuxième moitié de l’expression « prime de risque », le marché boursier tendra inévitablement vers une survalorisation. Après quoi, une Grande Correction sera tout aussi inévitable. Celui qui se dirige sans réfléchir vers l’entrée du bâtiment de la Bourse dès que la première fumée sort des fenêtres, pensant que c’est l’heure du barbecue, recevra tôt ou tard une poutre en feu sur la tête.
Jan Longeval est l’un des intervenants du Portfolio Day, le 11 juin à Bruxelles. Vous pouvez encore vous inscrive pour l’événement.
Professeur adjoint de Finance à la Vlerick Business School, Jan Longeval a fondé Kounselor Consulting. Il partage son expertise de l’investissement dans une chronique mensuelle pour Investment Officer.
